Monday, April 13, 2099

Valuation of all stocks listed in Holland AEX All Share AAX: Benjamin Graham Defensive Investor method

Warren Buffett: "Well, start with the A’s." Click on the companies below for Graham Evaluation:

Aalberts Industries AEX:AALB, NL0000852564
ABN AMRO AEX:ABN48 NL0011540547
Accell Group AEX:ACCEL NL0009767532
Ahold Koninklijke AEX:AH, NL0010672325
Accsys Technologies AEX:AXS, GB00BQQFX454: Too small, making a loss, but growing sales.
Aegon AEX:AGN, NL0000303709
AFC AJAX AEX:AJAX NL0000018034
Air France-KLM PSE:AF, FR0000031122
Akzo Nobel AEX:AKZA NL0000009132Randstad AEX:RAND NL0000379121
Altice AEX:ATC, NL0011333752
AMG Advanced Metallurgical Group NV AMG:AEX NL0000888691
Amsterdam Commodities AEX:ACOMO NL0000313286
AND International Publishers
Apollo Alternative Assets AEX:AAA1, GB00B15Y0C52
Aperam AEX:APAM LU0569974404
Arcadis AEX:ARCAD, NL0006237562
ArcelorMittal AEX:MT, LU0323134006
ASM International AEX:ASM NL0000334118 BUY under €35
ASML Holding NV
Batenburg Techniek HAL Trust AEX:HAL, BMG455841020
BAM Koninklijke Groep 
Basic Fit ?! don't buy above 7,50
BE Semiconductor Industries AEX:BESI, NL0000339760
Beter Bed Holding AEX:BBED, NL0000339703
Bever Holding: Small real estate fund, bleeder, selling under 5 Euro book value.
Boskalis Westminster Koninklijke AEX:BOKA, NL0000852580
Boussard & Gavaudan Holding Ltd. An expensive hedge fund.
Brill, Koninklijke kopen onder 20 Euro
Brunel International AEX: BRNL, NL0010776944
Corbion AEX:CRBN, NL0010583399
Core Laboratories AEX:CLB, NL0000200384
Ctac buy under €2,50
Curetis loss making biotech company = too difficult pile
Docdata: Cocoondd telt 0,35 euro in contanten neer per aandeel.
Delta Lloyd numbers expected August 17th 2016 with 220 million new shares.
DPA Groep N.V. buy at €1,1
DSM Koninklijke don't buy over 40 Euros
Esperite: Stem Cell Bank losing money hand over fist.
Eurocastle NPL Non Performing Loans in Italy... Results August 3rd
Eurocommercial Properties: Buy at €35
Euronext buy at €30
Fagron EPS -6,3 and negative Book Value per share -€2, not for the defensive investor...
ForFarmers a Graham Defensive Pick up to €6,50
Flow Traders outside my circle of competence, seems like a buy under €30
Fugro's Graham Value has decreased, buy at €10?
Gemalto buy under €45
Galapagos is a clinical-stage biotechnology company, not profitable (yet?).
GrandVision : Don't buy over €20
Groothandelsgebouwen N.V. buy under €40
HAL Trust: check November 17th 2016
Heijmans losing money
Heineken, buy under 60?
Holland Colours buy now under €61
Hunter Douglas, good balance sheet, buy if under €41
Hydratec buy now, sell at €60
ICT Group NV buy under 7 Euros
IEX Group Sales 2m, losses 600k, not for the defensive investor
IMCD buy under 20 Euros
ING Bank buy around 10 Euros
Intertrust too little history: Earnings per share 2016 Euro 1,3 x 15 = 19,5 Euros: Price = 19,86 Euros
Inverko used to be Newconomy, is for sale, garbage (disposal) Price = 0,60 Euros
Kardan made a loss 4 out of the last 5 years including H1 2016
KAS Bank cheap now under 10 Euros ?
Kendrion buy at 20 Euros
Kiadis Pharma bleeder, not for Defensive Investor, no sales
Klepierre French Retail Real Estate 5% dividend
KPN not for the Graham Defensive Investor
Porceleyne Fles Koninklijke Check under 5 Euros.
K. VOPAK buy under 30
K. Wessanen 
Lavide not  a going concern (yet?) 
Lucas Bols buy under €15
Nedsense lege beurshuls
New Sources Energy penny stock
Neways electronic manufacturing services (EMS)
NN Group NV buy now under €40?
Novisource verliesgevend interim management 
NSI Nieuwe Steen Investments per February 14th
Value8 AEX:VALUE NL0010661864
Nedap NV Nederlandsche Apparatenfabriek
OCI NV buy under 16 Euros
Oranjewoud not a Defensive stock...
Pharming Biotech loss maker, issuing stock  72.977k...213.008k...407.687k...407.687k
Philips Electronics buy around 20?
Philips Lighting
PostNL
Probiodrug loss making biotech, not a stock for the Defensive Investor
Randstad
Refresco Group  buy around 12 Euros?
RELX Group (formerly Reed Elsevier)
RoodMicrotec shareholder financed
Royal Dutch Shell

Unilever after Kraft Heinz bid

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

Monday, March 27, 2017

Royal Dutch Shell $RDS Benjamin Graham valuation

The crash in oil prices from $80-$100 down to $50 a barrel which started at the end of 2014 has had an effect on Shell's value as well as its stock price. 



SECTOR: [PASS]  RDS.A is neither a technology nor financial Company, and therefore this methodology is applicable. 

SALES: [PASS] The investor must select companies of "adequate size". This includes companies with annual sales greater than €260 million. RDS.A's sales of €218,000 million, based on 2016 sales, pass this test.

CURRENT RATIO: [FAIL] The current ratio must be greater than or equal to 2. Companies that meet this criterion are typically financially secure and defensive. RDS.A's current ratio €72,000m/€70,000m of 1.2 fails the test.

LONG-TERM DEBT IN RELATION TO NET CURRENT ASSETS: [FAIL] For industrial companies, long-term debt must not exceed net current assets (current assets minus current liabilities). Companies that do not meet this criterion lack the financial stability that this methodology likes to see. The long-term debt for RDS.A is €213,000 million, while the net
current assets are €12,000 millionRDS.A fails this test.

LONG-TERM EPS GROWTH: [FAIL] Companies must increase their EPS by at least 30% over a ten-year period and EPS must not have been negative for any year within the last 5 years. Companies with this type of growth tend to be financially secure and have proven themselves over time. RDS.A's EPS decline over that period fails the EPS growth test.

EARNINGS YIELD:  [FAIL] The Earnings/Price (inverse P/E) %, based on the lesser of the current Earnings Yield or the Yield using average earnings over the last 3 fiscal years, must be "acceptable", which this methodology states is greater than 6,5%. Stocks with higher earnings yields are more defensive by nature. RDS.A's E/P of 3% (using last years earnings) fails this test.

Graham Number value:  [FAIL] The Price/Book ratio must also be reasonable. That is the Graham number value must be greater than the market price. RDS.A has a Graham number of (15 x €2,4 EPS x 1,5 x €22 Book Value) = €20 and fails this test.

Dividend: 1,7/24 = 7% but the oil and gas prices have to increase for Shell to be able to keep paying this dividend.

Before the oil price crashed at the end of 2014, Royal Dutch Shell seemed cheap...



Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

RoodMicrotec shareholder financing

RoodMicrotec is a small "semiconductor company supplying products (chips and packaged devices) and services."

In the past few years it has been losing money whilst selling shares to finance operations.

Share count:
2013 39 million shares
2014 43 million shares
2015 54 million shares
2016 63 millions shares

Source: https://www.iex.nl/Aandeel-Koers/11956/RoodMicrotec/fundamentele-analyse.aspx 

In total 24 million shares sold to investors at an average price of roughly 20 cents each, resulting in 4,8 million Euros flowing into the company. Today total equity (book value) is only 4 million...

Shareholders are the only thing keeping this company from going bankrupt.

Not a stock for the Graham Defensive Investor.

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

C&A verlaagde in een keer de bruto marge van 50% naar 25%

C&A Eerste Hoofdstuk 1906 

(uit familie geschiedenis geschreven door drie van mijn ooms in 2006):                                                                                 
Een familiekroniek beginnen in 1906 terwijl het bedrijf in dat jaar met zijn 65 jaar de pensioengerechtigde leeftijd bereikt, lijkt wellicht vreemd maar is dat zeker niet als je de geschiedenis van C&A beschrijft. In 1906 heeft een ingrijpende verandering plaats die tot op de dag van vandaag bepalend is voor het doen en denken binnen alle C&A-ondernemingen. Het is visionair ondernemerschap wat er zich in 1906 afspeelt bij de firma C&A. Vandaar dat deze kroniek begint met 1906 en niet in 1841 (toen de broers Clemens & August begonnen).

Samenwerking

Zo’n veertig jaar na de opening van de eerste winkel, rond 1900, concentreert de handel zich in de noordelijke provincies met winkels in Sneek en Leeuwarden. Klanten zijn de gegoede boeren, die ook dan nog aan huis worden bezocht, zij het steeds in mindere maten. Verkocht worden mantels en stoffen van goede kwaliteit. Er wordt ook al wat herenkleding verkocht. De firma streeft er in beginsel naar de winkelpanden in eigendom te hebben. Eigen vermogen is op dat moment zeer schaars; het merendeel wordt met een hypotheek gefinancierd. Om te kunnen uitbreiden moet daarom uiterste zuinigheid worden betracht.
Clemens en August treden in 1878 terug en geven het stokje over aan hun zonen Hermann Gerhard, Joseph en August, die dan alle drie reeds firmant zijn.  De drie verwachten niet dat zijzelf en hun jongere nog toe te treden broers, laat staan hun nakomelingen, van de paar zaken in Leeuwarden en Sneek zullen kunnen leven. De zaak opsplitsen en zelfstandig verder gaan, komt niet in hun hoofden op. Het is door hun vaders, Clemens en August, met de paplepel ingegoten dat het in hun bedrijf draait om samenwerking. Samenwerking op de manier zoals voorgeleefd door de twee oprichters verkleint de risico’s van het afhankelijk zijn van een conjunctuurgevoelige markt. En dat zijn ze als leverancier aan de boerenstand, die te maken heeft met de sterk wisselende conjunctuur van de landbouw als geen ander.
Tegen deze achtergrond besluiten de firmanten (dan al zeven) in 1893 een nieuwe afzetmarkt aan te boren en een vestiging in Amsterdam te openen. De families Voss en Lampe doen daar immers al jarenlang succesvol zaken.

Onconventioneel idee

In Amsterdam wordt in 1893 een pand gehuurd aan de Nieuwendijk 193. Behalve de gebruikelijke stoffen en manufacturen worden er ook damesmantels verkocht. Nieuw is tevens dat klanten contant moeten afrekenen en dat zichtzendingen niet zijn toegestaan. Hiertoe wordt besloten vanwege de gebruikelijke lange betalingsachterstanden in de hoofdstad.

Drie jaar later, in 1896, wordt in Amsterdam een tweede winkel geopend. Joseph, de inmiddels als firmant toegetreden jongste zoon van Clemens, heeft een pand kunnen kopen aan de chique Leidsestraat. Behalve stoffen worden ook dameskostuums en mantels van hoge kwaliteit aangeboden. Mantels, bruidskleding en dameskostuums behoren in die tijd kwalitatief tot de beste kleding. Speciaal om dit soort kleding te kunnen verkopen, laat Joseph een hoofdnaaister uit Wenen komen: zij moet leiding geven aan het atelier. Wegens aanpassingsproblemen is zij echter snel weer vertrokken. Gelukkig kan haar opvolgster wel aarden en heeft de firma veel succes met de in het atelier aan de Leidsestraat geproduceerde kleding, die alleen betaalbaar is voor de kleine toplaag van de bevolking. Van confectie voor de massa is nog geen sprake: de hele bedrijfstak concentreert zich op het bovensegment van de kledingmarkt.

Zo kost rond 1900 een mantel in de Leidsestraat maar ook op de Nieuwendijk een veelvoud van het werkloon van een eenvoudige arbeider. Voor een dienstbode is een dergelijke mantel helemaal onbetaalbaar omdat die het veelal uitsluitend met kost en inwoning moeten doen.

Al bladerend in het belastingboekje van Amsterdam – in die tijd geldt het als uitverkiezing om erin te staan – realiseert Joseph zich ineens dat alle kledingzaken van Amsterdam, inclusief C&A, zich op slechts 4% van de bevolking richten. Voor de overige 96% zijn ze onbetaalbaar. Stel dat die 96% tot de doelgroep zou behoren, dan kan de winstopslag flink omlaag. Dankzij het veel grotere volume kom je immers, zelfs met een veel lagere marge, op een hoger bedrag uit onder de streep! Ongekende groeimogelijkheden doemen op aan Joseph’s horizon.

Dat deel van de bevolking, die 96%, kun je alleen als klant aan je binden als je de prijzen aanpast aan het gemiddelde werkloon van ‘Jan Modaal’, stelt Joseph vast. Dat ligt momenteel rond zes gulden. En zo gebeurt het dat C&A mantels met een redelijke kwaliteit gaat aanbieden voor niet meer dan zes gulden.

Bernard Joseph
Bernard Joseph Brenninkmeijer

Het getuigt van ondernemerschap, van inzicht en durf, wat de neven in 1906 besloten. Noodzakelijk was het geenzins. De afgelopen jaren had C&A goed geboerd zowel in Friesland als in Amsterdam. Volgens de chroniqueur Hermann Gerhard was 1898 zelfs het beste jaar van de firma ooit. Sneek, Leeuwarden en Amsterdam (de Nieuwendijk) kennen elk een omzet van circa 100.00 gulden per jaar; de Leidsestraat van 50.000 gulden. Zeker in die statische maatschappij van toen zou het veel meer voor de hand hebben gelegen om, net zoals de concurrentie, rustig op het gebaande pad door te gaan in plaats van het avontuur van een enorme beleidsomslag aan te durven.

Wat misschien kan hebben meegespeeld bij dit revolutionaire besluit, is dat de diamantindustrie in Amsterdam – een belangrijk economische motor voor de stad – vanaf 1899 sterk wordt getroffen door de ‘Boerenoorlog’ in Zuid-Afrika. Er zijn veel stakingen, ook in de scheepsbouw, en de levensomstandigheden verslechteren. De meeste vrouwen –dienstbodes- hullen zich noodgedwongen in doeken: ze hebben geen geld voor een mantel en naaien hun kleding zelf. Laat staan dat de zogenaamde bodes –degenen die boodschappen rondrijden voor de beter gesitueerden- voor hun vrouwen een mantel zouden kunnen kopen.

De doorbraak

In Nederland wordt tot aan de Eerste Wereldoorlog nauwelijks kleding geproduceerd; als men al kleding heeft maakt dan gebeurt dit in kleine ateliers aan huis. Berlijn is in die tijd de belangrijkste producent van kleding. Joseph vraagt zijn neef Clemens – die de zaak aan de Nieuwendijk drijft- om met enkele vertrouwde fabrikanten in Berlijn te gaan praten. Het kost Clemens heel wat moeite en zeer veel overredingskracht om hen te overtuigen veel goedkopere stoffen te gaan gebruiken en de bijbehorende fournituren aan te passen. Uiteindelijk – er lokt ook voor de fabrikanten een grandioos vooruitzicht – krijgt Clemens zijn zin en de goedkope mantels komen er. Deze fabrikanten dragen overigens alleen het stoffenrisico. De productie van de mantels zelf ligt in handen van de zogenaamde ‘Zwischenmeister’, loonconfectioneurs dus; een systeem dat verassend lijkt op het nu weer gebruikelijke.

GEBRUIK MAKEN VAN ELKAARS TALENTEN
Tijdgenoten omschrijven Joseph als een in zichzelf gekeerde man die ongelofelijk helder denkt, maar nauwelijks over communicatieve talenten beschikt. Hij erkent dit ook waardoor de beleidsverandering van 1906 meer cachet krijgt als een treffend voorbeeld van samenwerking tussen collega’s die gebruik durven maken van elkaars verschillen in talenten. Het is sinds de oprichting één van de pijlers van het succes van de firma.

Enkele weken vóór de opening van de op nieuwe leest geschoeide winkel op de Nieuwendijk worden enkele proefseries gemaakt van voornamelijk zwarte mantels. Net zoals later de zwarte T-Ford: verkrijgbaar in alle kleuren, zolang het maar zwart is!
In grote advertenties maakt C&A haar plannen bekend. Het wordt een doorslaand succes. Vanaf de eerste dag loopt het storm.  Gelukkig zijn de levertijden kort, slechts enkele weken. Het loopt de eerste paar dagen dermate goed dat de drukte het personeel boven het hoofd dreigt te groeien. Dit wordt Joseph te bar en hij stuurt een telegram naar zijn neef Georg in Leeuwarden: ‘Stuur a.u.b. verkoopsters’. Het antwoord laat aan duidelijkheid niets te wensen over: “Wie een zaak opent, moet het wel goed voor elkaar hebben”.   Uiteindelijk komen er toch verkoopsters uit Leeuwarden een tijdje in Amsterdam wonen om te helpen. Het laat zich gemakkelijk raden hoe overdonderd ze zijn.
Wanneer het later lukt om tegen een zacht prijsje overtollige voorraden mantels op te kopen, komt het nieuwe initiatief in een stroomversnelling. Op zondagavond neemt Clemens de nachttrein naar Berlijn, koopt gedurende de week partijen mantels en reist vrijdagavond weer met de trein terug naar Amsterdam. Zaterdagochtend, vanouds de belangrijkste verkoopdag, worden deze mantels dan onmiddellijk in de verkoop gedaan. De concurrentie is verbijsterd en komt niet verder dan de smalende opmerking dat C&A in meidenmantels handelt. De reactie van Joseph is kenmerkend: “Laten zij maar de klanten bedienen die met de wagen voorkomen, wij zullen wel de grote massa kleden die te voet of met de trein komt.”
Als laatste consequentie van deze unieke stap sluit Joseph in 1906 de winkel aan de Leidsestraat. Hij blijft er wel wonen, tot 1913. Het huis is groot en biedt kost en inwoning aan de jongelui in opleiding. Zijn vrouw Olga kookt voor deze derde generatie en zorgt voor de gezelligheid, waar Joseph zelf niet zo’n oog voor heeft.

VERHALEN OVER JOSEPH
Over Joseph gaat het verhaal dat hij af en toe vroeg: “Wanneer ben ik ook weer op de Nieuwendijk gekomen?” Hij liet dan het grootboek halen waarin zo de datum kon worden aangewezen van het begin van de verkoop van de goedkope mantels. Ook wordt er verteld dat hij zijn minachting moeilijk kon verbergen als ooit iemand tijdens een vergadering het voorstel doet om het toch eens met een mantel van tien gulden te proberen.
En over motivatie gesproken. Zodra iemand slechte cijfers presenteert, draait Joseph zich om en begint de krant te lezen. Tegelijkertijd neemt hij de jongelui in opleiding graag mee op lange bergwandelingen in de zomervakantie, wanneer de handel traditioneel stilligt.



In Leeuwarden, waar nog op de oude vertrouwde manier zaken wordt gedaan, houdt Georg, wiens gezin in Mettingen woont, een wakend oog op de jongelui. Dit doet hij samen met zijn rechterhand, de legendarische heer Niehuser. Niet alleen de jongelui maar ook bijna het voltallige personeel is in die tijd intern gehuisvest. Over hen heersen zowel in de winkel als daarbuiten de damesdirectrices; ongetrouwde strenge dames verantwoordelijk voor de verkoop en het personeel.
De herpositionering van de C&A-formule in Amsterdam is het begin van het uitzonderlijk succes in de toekomst. Vandaar dat deze geschiedenis van de eerste honderd jaar begint in 1906 in plaats van in 1841.

Bij deze totale ommekeer van beleid worden de principes van Clemens en August en hun oudere zonen niet verloochend. Deze principes van absolute integriteit en betrouwbaarheid komen uitvoerig aan de orde in het volgende onderdeel waarin de stichters, hun karakteristieken en hun drijfveren worden belicht.

Voor meer over Rekenen in Centen in Plaats van Procenten zoals Joseph dat invoerde zie dit video https://youtu.be/ThM4vwnZFWw en https://en.wikipedia.org/wiki/Contribution_margin-based_pricing 

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

Friday, March 24, 2017

RELX Benjamin Graham valuation

    RELX was formerly known as Reed Elsevier.


SECTOR: [PASS]  RELX Group is neither a technology nor financial Company, and therefore this methodology is applicable. 

SALES: [PASS] The investor must select companies of "adequate size". This includes companies with annual sales greater than €260 million. RELX Group's sales of €8,412 million, based on 2016 sales, pass this test.

CURRENT RATIO: [FAIL] The current ratio must be greater than or equal to 2. Companies that meet this criterion are typically financially secure and defensive. RELX Group's current ratio €2 753m/€6 623m of 0.4 fails the test.

LONG-TERM DEBT IN RELATION TO NET CURRENT ASSETS: [FAIL]  For industrial companies, long-term debt must not exceed net current assets (current assets minus current liabilities). Companies that do not meet this criterion lack the financial stability that this methodology likes to see. The long-term debt for RELX Group is €6 206 million, while the net current assets are - €3 870 million. RELX Group fails this test.

LONG-TERM EPS GROWTH: [FAIL] Companies must increase their EPS by at least 30% over a ten-year period and EPS must not have been negative for any year within the last 5 years. Companies with this type of growth tend to be financially secure and have proven themselves over time. RELX Group's profits have been flat over the past 10 years and fails this test.

Earnings Yield: [FAIL] The Earnings/Price (inverse P/E) %, based on the lesser of the current Earnings Yield or the Yield using average earnings over the last 3 fiscal years, must be "acceptable", which this methodology states is greater than 6,5%. Stocks with higher earnings yields are more defensive by nature. RELX Group's E/P of 5% (using the last 3 years Earnings) fails this test.

Graham Number value: [FAIL] The Price/Book ratio must also be reasonable. That is the Graham number value must be greater than the market price. RELX Group has a Graham number of (15 x €0,7 EPS x €1,27 Book Value) = €4,4 

Dividend: €0,42/€14,3 = 2,4%

Conclusion: The RELX Group earns a lot on its book value (it has a high return on equity), but it is not a stock for the Defensive investor, especially at the current price of over 17 Euro

See: www.beterinbeleggen.nl for more in depth, qualitative analysis in Dutch.

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

Thursday, March 23, 2017

Refresco Group intrinsic value Benjamin Graham Valuation

Refresco is a bottler that used to be called Menken Drinks in the Netherlands. They have bought up companies in Europe and recently in the USA. The company went public in 2015.


In 2012 and 2013 the company made a operating profit, but net loss because of high interest payments on its debt financing. I don't know the details of how this came about. Following 2013, the company did have a net profit per share of 0,50 in 2014 and 2015 which doubled to 1 Euro per share in 2016, this together with an increase in book value per share this explains the sharply increasing Graham Number over the past few years.

SECTOR: [PASS]  Refresco Group is neither a technology nor financial Company, and therefore this methodology is applicable. 

SALES: [PASS] The investor must select companies of "adequate size". This includes companies with annual sales greater than €260 million. Refresco Group's sales of €2,107 million, based on 2016 sales, pass this test.

CURRENT RATIO: [FAIL] The current ratio must be greater than or equal to 2. Companies that meet this criterion are typically financially secure and defensive. Refresco Group's current ratio €771m/€588m of 1.3 fails the test.

LONG-TERM DEBT IN RELATION TO NET CURRENT ASSETS: [FAIL]  For industrial companies, long-term debt must not exceed net current assets (current assets minus current liabilities). Companies that do not meet this criterion lack the financial stability that this methodology likes to see. The long-term debt for Refresco Group is €761 million, while the net current assets are €183 million. Refresco Group fails this test.

LONG-TERM EPS GROWTH: [FAIL] Companies must increase their EPS by at least 30% over a ten-year period and EPS must not have been negative for any year within the last 5 years. Companies with this type of growth tend to be financially secure and have proven themselves over time. Refresco Group made a net loss in 2012 and 2013 (due to higher interest expenses before the IPO) and fails this test.

Earnings Yield: [FAIL] The Earnings/Price (inverse P/E) %, based on the lesser of the current Earnings Yield or the Yield using average earnings over the last 3 fiscal years, must be "acceptable", which this methodology states is greater than 6,5%. Stocks with higher earnings yields are more defensive by nature. Refresco Group's E/P of 6% (using the last 3 years Earnings) fails this test.

Graham Number value: [FAIL] The Price/Book ratio must also be reasonable. That is the Graham number value must be greater than the market price. Refresco Group has a Graham number of (15 x €0,9 EPS x €6,7 Book Value) = €11,9 

Dividend: €0,4/€14,3 = 2,8%

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

See: www.beterinbeleggen.nl for more in depth, qualitative analysis in Dutch.

Tuesday, March 21, 2017

Randstad: Profiting from Mr. Market's mood swings

Almost a year ago I did a Graham analysis of Randstad:  http://sinaas.blogspot.nl/2016/04/randstad.html The price was around 45 Euros and the Graham value 32,60 Euros.



I wrote at that point in 2016: 

"Conclusion: Business is going well at Randstad. If the stock price comes down a bit, it could be a good deal."

After that the price dipped to 32,58 and it was a good deal. Now the price is back up to 57,51 Euros.  This is the "Price is what you pay, Value is what you get." graph today: The stock price goes up and down much more quickly than the value (which is slowly increasing over the long term through economic cycles). 


This is the current analysis using the criteria from Chapter 14 Defensive Investing from "The Intelligent Investor":

SECTOR: [PASS]  Randstad is neither a technology nor financial Company, and therefore this methodology is applicable. 

SALES: [PASS] The investor must select companies of "adequate size". This includes companies with annual sales greater than €260 million. Randstad's sales of €20,684 million, based on 2016 sales, pass this test.

CURRENT RATIO: [FAIL] The current ratio must be greater than or equal to 2. Companies that meet this criterion are typically financially secure and defensive. Randstad's current ratio €4,632m/€3,969m of 1.2 fails the test.

LONG-TERM DEBT IN RELATION TO NET CURRENT ASSETS: [FAIL]  For industrial companies, long-term debt must not exceed net current assets (current assets minus current liabilities). Companies that do not meet this criterion lack the financial stability that this methodology likes to see. The long-term debt for Randstad is €873 million, while the net current assets are €663 million. Randstad fails this test.

LONG-TERM EPS GROWTH:[FAIL] Companies must increase their EPS by at least 30% over a ten-year period and EPS must not have been negative for any year within the last 5 years. Companies with this type of growth tend to be financially secure and have proven themselves over time. Randstad's EPS growth was 0% over the past 10 years, Randstad fails this test.

Earnings Yield: [FAIL] The Earnings/Price (inverse P/E) %, based on the lesser of the current Earnings Yield or the Yield using average earnings over the last 3 fiscal years, must be "acceptable", which this methodology states is greater than 6,5%. Stocks with higher earnings yields are more defensive by nature. Randstad's E/P of 6% (using the last 3 years Earnings) fails this test.

Graham Number value: [FAIL] The Price/Book ratio must also be reasonable. That is the Graham number value must be greater than the market price. Randstad has a Graham number of (15 x €2,8 EPS x €22,66 Book Value) = €38,1 

Dividend: €1,9/€57 = 3,3%

See: www.beterinbeleggen.nl for more in depth, qualitative analysis in Dutch.

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com

Tuesday, March 14, 2017

Time weighted versus Money weighted return

Many experienced fund managers have told us it is impossible to coach your investors (partners, participants) to make Intelligent decisions about when to invest more or when to take money out of the fund.

In industry jargon the "time weighted return" of a fund is usually higher than the "money weighted return". We would like to attempt the impossible, run a fund where the money weighted return is higher than the time weighted return.

To illustrate, let's consider a simple fund where the price of share dips 50% in the first year because of an unjustified panic in the markets. In the second year the price of shares increases to 21% higher than the launch date of the fund:


$10 million start, no money taken out or put in. Time weighted return is money weighted return. The returns for the investors are on average 10% per year, 21% after 2 years.


$10 million start, almost $10 million taken out after 1 year. Time weighted return is 10% per year, 21% after 2 years. Money weighted return is minus 50% after 1 year and after 2 years.

The fund manager has picked the exact same stocks, but has failed to make it clear to investors that the end of Year 1 was not a good time to sell. In fact Warren Buffett says that a good time to buy stocks is after a dip: "Be greedy when others are fearful."


Almost no money at start, $10 million invested after 1 year. Time weighted return is 10% per year, 21% after 2 years. Money weighted return is 55% per year and 242% after 2 years.

One of the most famous value investors in history, Sir John Templeton, founder of Fidelity always coached his customers to help them outperform the indexes and even his own funds. See: http://sinaas.blogspot.nl/2016/12/templetons-way-with-money-re-balancing.html

Comments, questions or E-mails welcome: ajbrenninkmeijer@gmail.com